中泰 | 五月金股

三季度开始成功把握周期股“预期差”行情的基础是,提前市场判断二季度经济并非顶部,并不悲观。

周期与非周期因素共振将持续,供给逻辑开始向需求端切换。从有色金属的价格走势来看,15-16
年是一个中周期级别的底部,周期性行业产能的自我出清、投资减少,叠加非周期性的供给侧改革、环保等行政因素催生17
年有色普涨行情,行业标的资产负债表得到修复,但负债率仍保持60%以上高位。2018H1,欧美经济持续复苏,
中国经济尚存韧性但下行压力较大,我们预计下半年基本金属需求整体维持1-3%的增速。在后供给侧时代,建议关注产业格局重构下的受益者,同时推荐兼具供给曲线刚性左移、需求韧性的金属品类。

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从上一轮周期看今年白酒的回调2018年以来,发改委价格约谈、茅台限价、五粮液批价下行、部分价值股业绩低于预期等因素,引发市场对于白酒板块成长周期持续性产生担忧,导致白酒板块回调明显。我们通过复盘上一轮周期(2006-2012年)来看今年白酒的回调。上一轮周期中,白酒股价涨4年、跌3年,其中相对大盘实现正超额收益5年,2007年、2012年跑输大盘。2006-2007年景气持续确认下股价持续上涨,2008年对经济的担忧导致回调,2009年景气再确认带来上涨,2010年上半年再疑惑导致回调,2010年下半年景气再确认带来上涨,2011年横盘,2012年下半年在周期担忧背景下出现下跌。总体来说,市场没有单边行情,市场会在“不断地怀疑、确认、怀疑、再确认中”不断修正自我,最终依然要靠业绩说话。本轮周期,白酒经历了2016-2017年业绩不断超出预期驱动下的上涨后,2018年市场对价格、库存等等因素的担忧导致对周期持续性的担忧,板块估值已经回调较为显著,如果按照2018年EPS
算估值,当前估值已接近上一轮景气周期中估值低点(20倍),未来随着基本面持续、市场对白酒周期的再确认,板块行情有望再回归。我们依然看好三大核心要素“经济+茅台供需决定的价格+库存”三大核心要素未变的背景下白酒周期的持续。

上周我们提出重视上半年受宏观经济、信用紧缩影响较大的行业如金融、基建、原材料等,本周继续重点聚焦大周期行业。在市场反弹/上涨中继,大周期行业有望带领市场突围短期阻力。其中政策空间和指向下,基建行情将具备较好的持续性,周期行业估值修复和业绩高增长双轮驱动。

   
三四季度我们预期:从上半年的数据看,经济触底之后很可能已经转入新增长平台,终端需求大体稳住,供给端继续改善,中国经济有可能进入稳定增长期。其含义有二,一是脱离了长达7年的下行轨道,二是经济波动幅度比以前明显变窄。新平台上的增长波动,更多是由相关指标的边际变动所引起的。经济增长可能呈现大L型底边加上小W型的态势。下半年增长基本平稳,略有回落,有可能是进入新平台后的第一个回调期。因为从中长期看,终端需求仍有一定压力,并最终可能使新增长平台重心下移。因为终端需求中的房地产投资、基础设施投资与服务业投资的增量都过了峰值期,并处在下行状态,尚未找到底部均衡点。

   
基本金属:新供给周期+需求预期是价格波动的来源,产业格局重构下龙头企业具备卡位优势。行政因素驱动供给曲线刚性左移,
例如废铜限制进口、电解铝供给弹性受限、锡矿品味断崖式下降,
行业进入“新”供给周期。2018
年需求端预期的波动对价格影响权重提升。铜:铜精矿供给增长回落,环保等政策限制废铜进口使用,
看好稀缺大型矿山投资企业的盈利释放和估值修复。锡:全球锡矿主产区缅甸的原矿品味从10%下跌至1-1.5%,下游50%应用于电子产品焊接,需求端维持1%增速,韧性充足。铝:后供给侧改革时代,
建议把握产业格局重构下的龙头受益者。我们全年推荐紫金矿业、锡业股份、中国铝业。

五月金股组合:

   
本周核心观点白酒:成长并无行业之分,业绩将是最终试金石。近期随着市场风格从价值转向成长,板块回调幅度较大。我们认为成长并无行业之分,业绩是最终成长与否的试金石。白酒因经历了过去两年的大幅上涨和估值修复,当前略有休整亦有利于周期走得更长。但预计未来在白酒成长持续确认的背景下,板块行情有望回归。

   
基建行情具备持续性。1)积极财政政策有较大空间。今年上半年财政收入增速快于去年但财政支出增速明显低于去年同期。上半年地方政府债共发行1.4万亿,明显低于去年同期1.86万亿元。另外国常会提到加快地方政府专项债发行也有较大空间。2)财政政策空间的释放主要集中在扩内需背景下的中西部基础设施建设和扶贫攻坚、乡村振兴建设,从国常会精神和总理的西藏考察可以相互印证。

   
如果回调幅度不深,新增长平台将再次得以确认,中国经济很有可能进入一个动能转换、稳定性和可持续性较强的增长阶段。由于这里要叠加一个随着19大召开,新政治周期,所以回调幅度不深的概率是相当大的。周期龙头叠加国企改革的估值重构,会成为支撑下半年市场的核心逻辑。

   
小金属及新材料:把握具备战略属性以及新兴产业需求趋势的金属品类,金属“新”材料价值有望重估。贸易战背景下,具备战略属性的小金属价值有望重估。稀土永磁:稀土及永磁供给高度集中在国内,政策是驱动稀土价格中枢上移的最核心因素,新能源汽车仍是未来永磁新增需求的最强动力。下半年稀土合规指标扩大长期看是行业规范化必经之路,打黑整顿仍需推进;钼钨:高成本矿山退出,钢铁、硬质合金需求结构优化;钛材:军工景气周期复苏促高端钛材放量,大国重器助力钛材加工技术提升,行业迎来盈利反转;钴锂:需求稳增长,未来三年供给路径相对确定,价格预计维持高位。我们推荐北方稀土、中科三环、宝钛股份、天齐锂业、华友钴业、洛阳钼业。建议关注翔鹭钨业、金钼股份、新疆众合。

自上而下,结合我们各个行业月度组合,2019年中泰证券5月金股推荐如下:贝达药业、口子窖、苏宁易购、盈趣科技、西部水泥、三一重工、璞泰来、闻泰科技、中科曙光、创业板50ETF。

   
2018年板块的机会将来自于跌到足够便宜之时加仓的机会,当前高端20倍出头(对应40%以上增长),次高端30倍出头(对应50%以上增长),大众酒20倍(对应30%增长),板块性价比突出。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份。

   
周期行业中商品价格与股票价格错配现象较为突出。2016年下半年后整个大宗商品基本面持续好转,钢铁、煤炭、水泥、化工等行业股价也出现幅度上行;但2017年9月以后周期行业景气度持续的背景下部分行业股价出现较大幅度的下行,出现基本面与股价错配的现象。下半年伴随基建企稳、宏观预期修复,周期行业股票估值修复和价值再发现值得期待。
本期重点推荐建筑工程、钢铁,关注煤炭和工程机械。

   
有观点认为,周期品价格可能在年底淡季会回到5月的低点水平。因为经济前高后低,当期周期品价格并不稳定,产能不足能够持续上涨或是供需平衡能持续稳定在当前水平存疑。期货市场上升动力来自持续贴水的修复,说明到目前为止周期股的上涨还是“预期差”的修复。

风险提示:

   
食品:需求回暖+春节滞后效应下,一季报有望较大范围超出预期。2018年大众品在“需求回暖+提价预期+成本下行”三大驱动力下业绩有望好于2017年。一季度受益于需求回暖及春节滞后,部分龙头及细分龙头业绩有望好于市场预期。重点推荐伊利股份、双汇发展、桃李面包、中炬高新,小市值企业重点推荐洽洽食品、安井食品。

   
建筑工程直接受益于政策宽松,一是资金面的改善,二是工程项目的增加。参考2012年下半年蓝筹估值的修复和2016Q4的基建行情,建筑板块仍有上涨空间,历史显示相关指数行情高度近30%,而本轮上周仅8%。建议关注,1)受益信用宽松的民营园林企业,2)基建类公司,从建筑设计到建筑施工,主要是综合性央企建筑巨头,3)根据中央政策的指向性,中西部地区地方路桥公司。

   
当前供给侧改革背景下,需求主导的库存周期波动是重要变量,预期差修复的所谓涨价行情仍在此起彼伏,但是钢煤铝等大的周期品种已经基本完成预期修复。

每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断,各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。

    风险提示:

   
钢铁股估值修复加盈利超预期。需求无忧–在宏观政策微调背景下,基建、房地产提供下游支撑;供给偏紧–唐山、邯郸等城市7月上旬开始限产、高炉开工率大幅下降、同时叠加秋冬季环保限产、供给侧改革等因素;库存指标很健康,处于1000万吨以下的低位。今年以来钢价和铁矿石价格强弱分明,近期钢价创下新高,钢铁股中报继续超预期。

   
如果我们对于下半年经济的“二阶预期”成立的话,周期股的回调不会很深,相反龙头品种叠加混改题材,会形成进一步估值重构行情。

5月总量观点

    1. 业绩增长不达预期;

   
煤价稳定,估值修复。近期动力煤价有所下行可能与库存较高有一定关系。但我们提示供需关系并未逆转,煤价运行平稳是政策调控的积极成果。去年9月开始煤炭股估值下杀同样与稳定的煤价有背离,有估值修复需求。

策略:震荡延续,结构为上

    2. 政策调整等不确定性事件。

   
工程机械:有望超越周期波动。虽然对2010-2012年工程机械需求爆发后的更新需求存在担忧,但随着渗透率的提升,在更新需求托底,新的基建需求、出口需求等有望再度接力,行业迎来超越周期的发展。

回顾:我们4月观点是一波三折,去伪存真,策略建议关注政策面和基本面的强度,推荐围绕一季报与补涨两个维度布局,整体风格看好蓝筹。事后来看,4月上证50上涨3.76%,中小板指下跌5.26%,行情分化明显。我们4月金股组合月度累计收益-1.63%,其中表现较好的是南京银行、新华保险、海螺水泥,而志邦家居、新城控股等表现不佳,主要源自我们对房地产产业链的风险有所低估。

    风险提示:政策推进不及预期。

4月调整反映的是流动性边际收紧和一季报盈利分化。对于近期市场的调整,一季报的预期修复可以解释其中一部分,比如年初以来持续上涨的必需消费品和金融板块,一季报整体盈利增速都在15%以上,而中小创盈利增速仍然为负增长,叠加年初以来的涨幅较大,市场此前预期中的业绩扭转并未出现,所以出现了一轮明显的风格分化。而从自上而下的角度,金融和必需消费品的上涨也暗示市场对经济的预期仍然偏谨慎。另一方面,估值的角度,年初以来所有板块均出现了估值的大幅改善,上证50与创业板50的年涨幅基本相当,但背后的驱动因素却有所区别,中小创的估值提升主要是流动性宽松带来的,而盈利的稳定性为白马蓝筹股带来了更多的估值溢价。随着一季度经济、金融数据纷纷好转,近期货币政策边际有所收紧,获利了结压力叠加流动性预期变化,对中小创形成的冲击更大一些,类似2017年。但是如果和历史估值相比较,主要风格指数当前估值都处在较高历史分位,如果剔除掉个别样本影响,上证50相对创业板的估值优势并不明显,反而中证500和中小板的估值历史分位更低,这可能也意味着这些板块存在更好的alpha机会。

流动性驱动弱化,5月重点关注政策和外资驱动。展望5月行情,随着货币政策的边际收紧,流动性提升估值的逻辑受到压制,市场开始按照流动性收紧的情形做配置,价值股的相对优势或将延续,但这背后的真实支撑仍然来自盈利,目前我们只能判断企业盈利增速处在底部区域,尚得不出年内盈利增速能够快速上行的结论,尤其是政策端延续托而不举的思路,没有强刺激意味着很难有09年那样的盈利改善,信用回升带来的盈利的改善仍将是结构性的,自下而上精选个股可能为更有效。而细数5月驱动市场的重要力量,可能主要来自政策和外资两个方面:政策端来看,首先,国内政策重心重回调结构、促改革,其次,减税降费的政策效果开始显现,第三,5月中美贸易谈判步入最后阶段,以上几方面的影响或将主要集中在市场整体风险偏好和局部行业的主题机会上,是5月重要的催化点。此外,受6月MSCI纳入因子提升催化,外资行为可能是5月关键指标。回顾来看,1-3月,北上资金持续净流入是带动市场收复3000点的核心力量,而步入4月之后,北上资金的流入速度明显放缓,近期外资行为有一定的领先性,接下来外资的选择可能是5月重要的边际力量。整体而言,我们认为,5月行情仍将以结构性机会为主,建议均衡配置,风格适度偏向价值和成长。

自上而下,结合我们各个行业月度组合,2019年中泰证券5月金股推荐如下:贝达药业、口子窖、苏宁易购、盈趣科技、西部水泥、三一重工、璞泰来、闻泰科技、中科曙光、创业板50ETF。

5月各行业观点及重点推荐标的

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http://www.stop2n.com ,周期大宗行业

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房地产行业观点

近期地产板块出现较多调整:1、一季度国内经济超预期、地产数据也超预期,部分区域量价齐升,预期逐步兑现;2、上周政治局会议、重申住房不炒;住建部表态,对于部分房价、地价波动幅度较大城市进行预警提示,加剧了政策收紧的预期。对于以上两点,我们可以总结为:市场对当前行业基本面位置,以及政策调控的底线、角度和力度的看法出现了分歧。我们认为当前市场可能高估了行业基本面修复的程度,同时,对当前政策调控的解读,可能也有偏差。我们带来对基本面和政策的解读:

一、从行业基本面看:1.市场可能认为,当前地产是全局改善,但真实情况是,只有一线城市,和部分热点二线城市在改善,大多数非城市圈的三四线城市,压力仍在;未来仍需观察。2.市场可能认为,政策在全面改善,真是情况是,地产政策微调以一线和部分二线城市为主。这类城市具有一些共性:前期调控开启较早;刚需受抑制程度较深;市场调整幅度较大;本轮政策松动较早。(杭州、苏州、成都、南京、西安、南宁等)都是2016年底起调控开启较早、较严,刚需受抑制程度较深。3.市场可能认为,3月房地产数据超预期的全面向好,静态看确实不错,但动态看,其实也包含一些非经常性因素:1.投资数据好的背后,有放开限价后,复工增加的因素在,二季度后,结合土地出让金持续负增长或逐渐下降;2.新开工方面,2019年初以来,地方再次密集发行棚改专项债,叠加去年末专项债积累,或对应棚改加速开工。

二、从政策层面看:政治局会议从强调了从“限价”到“稳价”这一变化,其实是政策边际宽松的表现,而不应该解读为全局收紧。其实我们从近期出台的地方政策也能体现这一点:如北京、济南、合肥等城市,明确要求规范地产销售、打击投机;长沙停止二套房契税优惠,但另一方面,一些城市在放松,如21日,宁波引进人才可获最高60万元购房补贴和800万安家补助,我们再看一组数据,2019年2月,新建商品住宅价格指数环比上涨0.6%;同比上涨6.7%;二手住宅方面,2月份环比上涨0.1%,同比上涨4%。我们看到政策层面,总体上“稳地价,稳房价,稳预期”的思路并未发生改变,落实到地方,是因城施策
涨多了压一压 跌了就放一放,这会成为新常态,不宜过分解读。

http://www.xjcancer.com ,投资建议:我们认为当前正处行业基本面改善初期,销售正有起色,政策端,持续有城市出台补贴或逐渐放开限价,资金面持续宽松,引导板块整体估值回升,但由于当前市场存在对行业基本面位置,及政策导向的意见分歧的预期差,导致上周和昨天的板块调整,现今回撤较为明显,板块整体估值接近历史底部。推荐:1)行业龙头:万科A、保利地产;2)优质一线:如:新城控股、华夏幸福、旭辉控股集团等。

钢铁行业观点

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