昆仑万维:业绩符合预期,净利润同比增长超过90%

PC 端、移动端皆拥有海量活跃用户,变现基础强大。

美东时间7月27日,全球最大第三方浏览器Opera(公司持股43.6%)在纳斯达克挂牌上市,定价12美元(对应市值13.2亿美元),募集资金1.15亿美元。

网易创立初期开展的邮箱业务至今累积了9.3亿注册用户,成为公司快速拓展新业务的利器,并逐渐形成以游戏为核心的业务结构。公司2016年在全球游戏市场占比近6%。涵盖新闻、教育、音乐、办公、社交等领域的产品矩阵构成了游戏业务及电商业务的流量基础,并通过广告业务进行流量变现。表现最为突出的是同比三位数增长的电商业务。我们预测2017/18/19年每股盈利为106.65/120.70/138.27元人民币,同比增长21.6%/13.2%/14.6%。基于分部估值模型,我们得出目标价380美元,对应25.0倍17年PE。基于22.4%的上升空间,我们首次覆盖给予买入评级。

事件:昆仑万维发布2017年业绩快报,报告期内预计实现营业收入34.36亿,同比增长41.73%,归母净利润10.19亿,同比增长91.71%。四季度单季预计实现营业收入11.63亿,同比增长100.5%,环比增长24.39%,实现归母净利润4.43亿,同比增长1035.9%,环比增长130.73%。

业绩符合预期,游戏业务、社交网络业务毛利率大幅提升。公司2017年报对于主营业务数据统计口径进行了变更,分为4项收入:1)游戏收入;2)社交网络收入;3)网络广告收入;4)其他收入:

   
奇虎360通过免费提供网络安全和杀毒服务,得以迅速积累海量活跃用户,截止1H17,PC
端代表产品360安全卫士月活跃用户达到活达到4.85亿人次,渗透率高达90%。移动端代表产品360手机卫士也同样积累了3.4亿活跃用户,PC
端、移动端皆拥有海量活跃用户,基于活跃用户变现空间大。

    点评:

    匠心打造多元精品游戏。2016年公司PC
游戏占公司游戏业务总收入38.1%,多款由端游改编的手游以及自研的非MMORPG《阴阳师》的火爆推高手游收入占比。自研之外,公司还代理第三方游戏,最为重要的是获得暴雪授权在中国地区代理其6款端游。公司后续将推出至少3款自研PC
游戏,代理国服《我的世界》,并储备至少14款手游。我们预计游戏业务2016-2019年复合增长率为20.1%,占公司整体估值的68.7%。

   
归母净利润10.19亿略低于此前公司给出的(10.4亿-11.95亿)区间,主要是由于公司对部分对外投资项目计提减值,四季度单季出售趣店股份获得3.45亿投资收益。

   
游戏业务:收入为15.65亿,同比下降20%,但整体毛利率为61.5%,较2016年提升12.54个百分点,我们认为收入同比下降的主要原因在于公司收缩了部分代理游戏业务,同时新产品上线的速度略低于预期。毛利率水平的提升主要原因在于公司扩大自研游戏收入占比,研运一体化。2017年贡献收入的游戏主要包括《神魔圣域》(全年充值流水5.6亿)、《Seal希望:新世界》等。

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