新奥股份:静待煤制气投产,打开清洁能源广阔空间

公司通过布局国内LNG加工及收购海外天然气资产Santos,逐步形成了天然气上游资源的核心业务能力,与新奥集团、新奥能源共同构建天然气全产业链,包括上游天然气开发、中游以GLNG为代表的天然气液化工厂、新奥集团在建的舟山LNG接收终端、新奥能源遍布全国的燃气分销系统,未来天然气需求高速增长,公司有望充分受益。

   
多年来公司一直致力于煤催化气化技术和加氢气化技术的研发,今年9月“20万吨稳定轻烃项目”联产2亿Nm3/年LNG项目有望投产,也将是煤气化技术的工业化示范,成本有望降至1.09元/方。此外,内蒙古当地较大的汽油需求缺口和消费量的持续增长对稳定轻烃项目的盈利也形成强力支撑。

   
工程业务外部竞争力逐步增强。17年公司工程业务外部竞争力大幅度增强,订单签约金额达15亿元。公司17年日常关联交易22.64亿元,较计划数少13.32亿元,主要由于舟山管道项目施工路线审批时间延后及新奥能源的投资计划调整所致;公司预计18年日常关联交易金额为33.44亿元,其中主要关联交易为舟山LNG项目和新奥能源在调峰储配站及泛能站等建设业务。

   
布局天然气上游开启成长之门:公司煤层气LNG合计日产平均45万方,长协气源成本1.25元/方,LNG出厂均价每上涨1000元/吨,可增厚利润(年化)约1.1亿元。公告配股项目获证监会审核通过,该项目为煤催化气化制20万吨/年稳定轻烃联产2亿方LNG和4.4万吨LPG示范项目,计划18年5月份投产。收购Santos10.07%股权成为第一大股东,中报Santos计提减值损失公司确认投资损失3.5亿元。得益于油价上涨,三季报折算投资收益约2761万元。由于原油基本面改善,18年brent
55美元以上发生减值概率较小,公司投资收益有望达到3亿以上。 n
煤炭和煤制甲醇弹性较大:甲醇设计产能60万吨/年,满产产量70万吨以上,甲醇每上涨1000元公司年化利润增厚7亿,弹性较大。今年以来受环保限产和气头产能停产影响,甲醇价格刷新3年高位。公司煤炭产能680万吨,16年产销量590万吨,17年放开276工作日限制,产量有望达到15年水平620万吨以上。煤炭行业去产能比较彻底,未来需求增长更加刚性,预计18年煤炭业务盈利同比向上。

事件

   
我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为106亿元、120亿元、138亿元,归母净利润分别为8.67亿元、14.73亿元、17.07亿元,以配股完成后的12.32亿股本计算,EPS分别为0.64元、1.09元、1.26元。给予公司2018年18倍PE,得到目标价19.62元,维持“买入”评级。

   
公司草铵膦产能1,450吨/年,近年我国农业及畜牧业稳健发展,环保持续趋严,农兽药盈利持续增长。公司在清洁能源工程类应用技术开发方面优势显著,2017年实现净利润约3.35亿;舟山液化天然气LNG接收及加注站项目预计年内投产。随着环保的趋严及能源行业的发展,版块盈利有望持续提升。

甲醇、能源工程、煤炭是主要收入来源。甲醇、能源工程、煤炭收入占比分别为30.41%、26.87%和22.63%。甲醇销售实现收入30.51亿元,同比增长75.39%,毛利率为14.9%,较去年降低6.75个百分点,主要由于低毛利的甲醇贸易业务占比提高17%拖累整体业务毛利率;能源工程类收入达26.97亿元,同比增长38.21%,毛利率下降6.17个百分点至21.8%;煤炭业务实现收入22.71亿元,同比增长130.81%,毛利率维持行业较高水平达45.46%,但由于煤炭贸易占比增加17%导致毛利率下降。

   
预计草铵膦迎来产能释放:公司16年底完成建设1000吨/年草铵膦三期,17年下半年逐渐达产,预计三期项目18年将全面释放。

   
配股方案公布,20万吨轻烃项目持续推进。公司公布配股方案,按照每10股配售2.5股的比例向全体股东配售,共计可配售股份为2.46亿股,募集资金不超过23亿元,全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目。

   
近四年公司农药收入复合增速15%,兽药收入复合增速8.5%。主要产品有阿维菌素、伊维菌素、草铵膦等。新增1000吨/年草铵膦项目于2016年底建成,总产能达1450吨/年,新项目目前处于试生产阶段,产能在2017、2018年逐步释放。受前期环保督查、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,上半年农药行业逐步回暖,公司生物制药业绩有望持续稳健增长。

http://www.sanlongsuliao.com ,    投资建议:维持“买入”评级。

   
Santos经营业绩持续改善。截至17年底Santos资源1P储量为4.7亿桶油当量,2P储量为8.48亿桶油当量。17年Santos油气产销量小幅下降,销量为83.4百万桶油当量,产量为59.5百万桶油当量,平均实现油价大幅提升至57.8美元/桶;销售收入增长至31.07亿美元,同比增长20%;营运现金流大幅好转,提升至12.48亿美元,同比增长49%;EBITDAX提升至14.28亿美元;单位生产降低至8.07美元/桶;资本支出小幅提升至6.82亿美元,18年公司仍将提升资本开支至8.25-8.75亿美元;债务净额降低至27.31亿美元。

    风险提示:配股项目进度不及预期、油价大幅下跌Santos再减值等。

http://www.comtechspd.comhttp://www.euadn.com ,   
公司发布2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营收46.14亿元,同比增长76.72%,实现归母净利润9913万元,同比下降43.16%。营收增长主因是煤炭甲醇价格上涨、能源工程与农药业务同比增加,另外新增新能天津贸易收入。但受Satos资产减值拖累,公司净利润同比下滑。

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