建筑周报:23号文对PPP影响甚微,继续推荐生态园林和专业工程板块

    推荐标的:

   
家装板块:标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注金螳螂(标准化家装规模领先)和东易日盛(传统家装积累深厚)。

上周建筑行业涨幅-1.63%,跑输沪深300 指数0.51%,虽然上周有财金23
号文和新疆为了防范政府债务风险,将全面清理2017
年以来的政府投资项目的影响,但是生态园林板块依然有较好的表现,我们首推的岭南股份上周取得3.5%的涨幅。
关于PPP 清库的情况:根据明树数据的统计,92 号文发文至2018 年4 月1
日,管理库退至项目库外项目涉及总投资额4735.62亿元,管理库退至储备库项目涉及总投资额1378.77
亿元,储备库退至库外项目涉及总投资额17761.05
亿元;管理库新入库项目共计18820.98
亿元。可见管理库入库项目远大于出库项目,一方面体现了政策对于在执行项目的保护,另一方面也可以看出政府继续推动PPP
发展的决心。而根据我们自己对项目的跟踪和统计,92
号文发文至今,从当前项目库变动来看,没有上市公司出现两个以上PPP
项目退库的情况,部分公司没有退库项目,体现了上市公司PPP 项目高质量的特点。
PPP 板块反弹冲高后如何看?1)上周板块有两个重要的变化,一是财金23
号文出台,边际变化是提出应按“穿透原则”加强资本金审查,意味着民企也不能在资本金部分引入债务性资金,但从项目实际运作情况看,目前上市民企极少在资本金部分引入债务性资金,一是因为资金较为充足,二是因为这部分资金成本过高。我们认为,该条款主要影响融资渠道有限的非上市企业,严格执行有利于市场集中度提升。二是新疆为了防范政府债务风险,将全面清理2017
年以来的政府投资项目,部分区域出现停工,我们认为是区域个体因素为主,新疆前期投资规划过大,政府财力较弱,不规范的政府投资类项目较多,故采取了较为严厉的措施进行整改。从市场反应来看,对这两个变化反应平淡,体现了市场相对理性和之前对PPP
板块情绪上过度悲观。2)PPP
逻辑未被破坏,后续应重点观察银行融资落地情况。PPP
的核心逻辑是政策边际改善(92
号文清库好于预期,规范最严厉的时候结束)+项目执行有望加快+行业高增长(污染防治是三大攻坚战之一,乡村振兴和全域旅游带来增量空间)+市场结构优化(央企国企去杠杆,非上市民企融资渠道受限,上市民企更受益)+标的低估值高安全边际。后续跟踪的核心是银行融资,如果出现正常化迹象,板块的投资逻辑即可得到验证和加强。标的上首推业绩确定性高的:岭南股份、东方园林,关注铁汉生态、龙元建设、天域生态等。
继续看好专业工程板块:石油炼化投资17 年开始加速,化工投资受益17
年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制气示范项目在积极推进中,看好东华科技、中国化学等。
国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。
家装板块:标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。建议关注金螳螂和东易日盛。
核心推荐标的:岭南股份:18
年94%增长,PE14X。充分受益生态修复和乡村振兴,至今已签22
亿乡村振兴项目,2.38 亿雄安新区项目,18年业绩确定性高。 东方园林:18
年49%增长,PE16X。PPP 融资能力最强,PPP 项目入库率达74.16%,约290
亿项目成为财政部PPP 示范项目。 中国化学:18 年46%增长,PE13X。17
年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,业绩增长加速可期。新型煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17
年新管理层上任动力足。 东华科技:18
年业绩迎来拐点,PE13X。受益国内煤制乙二醇建设加快,公司业绩进入释放期,后续订单有保障,新型煤化工和环保业务发展助力长期成长。

   
国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。

   
岭南股份:18年94%增长,PE13X。充分受益生态修复和乡村振兴,至今已签22亿乡村振兴项目,2.38亿雄安新区项目,18年业绩确定性高。

   
中国化学:18年46%增长,PE13X。17年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,业绩增长加速可期。新型煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17年新管理层上任动力足。

   
国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。

   
继续看好专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制气示范项目在积极推进中,看好东华科技、中国化学等。

   
上周资管新规落地,我们认为对建筑行业产生的影响有以下几个方面:1)对地方政府融资平台,非标融资进入“地狱”难度模式,融资平台偿债压力增大。资管新规下,非标融资只能用封闭式私募产品募集资金,禁止资金池,且实行穿透式监管,向下要识别产品的底层资产,如此一来,融资平台再想借道信托融资难度激增,毕竟能够满足一定收益率又不需要地方政府担保的基础设施类项目少之又少。预计新项目表外转表内难度较大,地方融资平台业务发展可能进入瓶颈期。2)对PPP项目,资本金融资变难,但有利于向龙头集中。资管新规影响主要在于PPP资本金融资部分,资本金融资将受到资金池、期限匹配、穿透管理、分级基金杠杆限制的新约束。对上市民企而言,由于此前基本都没有在资本金中放过杠杆,且在手资金较充裕,资管新规对他们边际影响很小;而对央企或者非上市民企而言,由于降杠杆或资金压力,无法在资本金放杠杆一定程度上影响他们的投资能力;3)资管新规下,基础设施建设行业将发生规范化、高效化、集中化三方面变化:a.从根本上断绝不合规的资金来源,地方政府担保融资、PPP债务性资金充当资本金无路可走,做规范的PPP是最好的选项。b.未来无收益的市政、低效率的基础设施投资更难获资金支持,逼迫政府做好规划,提高投资效率或投资政策重点支持方向,未来民生、环保、扶贫、有直接运营收益类的项目有更大投资空间。c.基建投资主体从地方融资平台逐渐变为社会资本方(PPP),项目更加公开透明有利于龙头企业提高市占率,当前监管下民营上市公司最为受益。

   
国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一路”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。

    中国化学:18 年46%增长,PE13X。17
年国内订单实现65%增长,海外项目开工率提升,业绩增长加速可期。新型煤化工随着政策放松和油价上涨,投资意愿加强;公司环保及基建业务扩张将加速。17
年新管理层上任动力足。

   
上周建筑行业涨幅-4.3%,跑输沪深300指数0.6%,主要受中美贸易战影响,板块个股整体都回调较多。但我们最近主要推荐的岭南股份因18年高增长的预期,本周上涨2.47%;中国化学因为专业工程高景气度和油价上涨,本周上涨0.83%。

   
东华科技:18年业绩迎来拐点,PE14X。受益国内煤制乙二醇建设加快,公司业绩进入释放期,后续订单有保障,新型煤化工和环保业务发展助力长期成长。

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