三季报预告分析《行业比较公司业绩06》:中小创业绩齐回升

   
2018年上半年A股业绩展望。从2017年年报以及2018年一季报业绩的披露情况来看,2017年和2018年一季度上市公司继续保持快速增长态势,我们从上市公司营收、毛利率等数据来看,也基本与净利润增速保持一致。可以看到,随着国内经济平稳运行态势,以及政策面稳增长政策的逐步推进,上市公司业绩增速态势良好。2018年经济运行总体平稳,使得上市公司的经营态势可能在2018年上半年得以延续,预计有望继续保持10%以上的业绩增速。

截止2017年10月31日,
A股上市公司的2017三季报已经全部披露完毕。全部A股2017Q3和Q2实现净利润同比增速18.26%和16.37%,剔除银行、石油石化后,
2017Q3和Q2实现净利润同比增速30.48%和26.36%,相比中报均有所回升。

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创业板:“中市值”公司增速继续上行、内生增速继续回升至20.4%。按市值比例将创业板划分四个市值区间:前10%、10%-30%、30%-60%和后40%,中市值(市值前10%-30%)增速继续上升至43.4%,小市值(后40%)增速也由Q2的-5.4%回升至17.8%,整体盈利能力在改善。另外,创业板三季报内生增速(累计净利润同比)继续上升至20.4%,连续两个季度回升。注:本文创业板分析均剔除温氏股份与乐视网。

扰动因素仍在,关注基本面环境。市场进入2017年度业绩和2018年一季度业绩密集披露期,并且4月17日即将公布一季度经济数据(GDP、工业增加值、投资等),基本面上的分歧有望得到一定收窄,而我们认为宏观和微观数据都将呈现较好的态势,会给市场提供良好的基本面环境。而近期加快的改革开放步伐也会一定程度上提振市场对未来发展的信心。但短期内由于中美贸易摩擦带来的扰动依旧存在(中兴通讯受到制裁也是贸易摩擦的延伸),市场情绪难言积极,创业板也在前期平台位受阻,短期内观望等待平稳或是性价比最优的选择。而中长期仍然坚持价值为王,未来风格更加均衡,价值龙头和成长龙头一起抓。
创业板2018Q1业绩增速回升。创业板28Q1业绩同比增长33.91%,较17年的-5.30%明显回升,剔除温氏和乐视后,创业板18Q1和17增速分别为40.17%和13.02%。

   
2017年全部上市公司营收增长18.75%,18年一季度营收增长11.83%。2017年全部上市公司营收增长18.75%,较三季度回落2.79个百分点。一季度营收增长11.83%,增速有所回落。其中金融业17年营收增长8.61%,2018年一季度营收增长3.99%。非金融类2017年营收增长20.93%,较三季度回落约4个百分点,2018年一季度营收增长13.89%。

   
供给侧改革相关行业持续受益:2017三季报同比净利润增速超过200%的中信一级行业依次是钢铁和煤炭;净利润同比增速为负的行业依次是农林牧渔、电力及公用事业和计算机。17年三季报相对2017中报净利润增速增长较快的行业是非银行金融、医药、食品饮料、商贸零售和电力设备,17年三季报相对2017中报净利润增速下降较快的行业是传媒行业。

从盈利的影响因素来看,一季度全部A股单季营收增速小幅回升,毛利率改善,三项费用率降低。2019年一季度全部A股营收增速为11.9%,相比去年四季度小幅上升0.9%。分板块看,主板营收增速由去年四季度的11.6%升至12.2%,中小板和创业板营收增速分别从去年四季度的6.6%、7.5%升至9.2和10.4%。毛利率方面,一季度全部A股整体毛利率有所改善,由去年四季度的29.9%升至35.7%。分板块看,三大板块毛利率涨跌略有分化,其中主板毛利率上升6.6%至37.3%,而创业板毛利率小幅下降0.2%至28.3%,中小板毛利率维持23.5%不变。费用方面,全部A股三项费用率环比微幅下降,由去年四季度的12.3%降至11.2%。其中,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为3.5%、1.4%、6.4%,环比分别变化-0.3%、0.1%和-0.9%。分板块看,主板、中小板和创业板三项费用率分别从去年四季度的12.0%、13.5%、16.7%变化至一季度的10.8%、13.9%和16.8%。

   
行业表现:机械、通信、医药、计算机、纺服、食品饮料和家电等行业连续两个季度增速回升。从个行业绝对增速看,第三季度净利润同比增速排名前五的行业:钢铁(406%)、煤炭(269%)、地产(150%)、化工(119%)和机械(117%)。从相对增速看,第三季度净利润增速较第二季度回升幅度前五行业:钢铁(356pcts)、地产(135pcts)、石油石化(82pcts)、化工(66pcts)和商贸零售(54pcts)。连续两季度净利润增速回升的行业有:机械、建筑、电力设备、通信、医药、计算机、纺织服装、食品饮料和家电。

   
中期配置建议。1、行业配置:电子、家用电器、食品饮料、保险、银行、医药生物、房地产、轻工制造。2、主题配置:先进制造–半导体、5G、人工智能、新能源汽车、苹果产业链。
风险提示:经济超预期下滑,货币政策超预期收紧,房地产市场出现危机,人民币大幅贬值,海外政治风险。

   
食品饮料、化工、休闲服务等行业利润增速较快。在行业净利润增速方面,2017年采掘、钢铁、有色、机械等行业由于基数等因素影响,净利润增速均较快,超过100%。2018年一季度,化工、食品饮料、医药、休闲服务、通信等行业增速较快,超过30%。其中,食品饮料、医药、公用事业、地产、建筑材料、军工、农业等行业净利润增速较2017年年底有所提升。

   
利率增加短期或将持续,但增速也将持续放缓,资产周转率短期也将有小幅上涨。总体来看,净利润增速或将维持在这一水平,ROE或将持续回升。预计四季度业绩表现较好的行业仍然是受供给侧改革持续推进继续受益的上游煤炭、钢铁等行业,同时可以关注业绩表现较好的受益于消费升级的商贸零售、食品饮料的白酒行业和轻工的造纸行业,非银行金融的保险行业和受益于创新政策支撑的医药生物的创新药及疫苗板块等。

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中小板(非金融)和创业板(除温氏、乐视)17Q3单季净利润同比增速35.2%和27.8%,分别较Q2回升12.4pcts和3.7pcts。截至15日,主板、中小板和创业板三季报预告披露率分别为19%、99%和100%。从单季度净利润同比增速看:中小板(非金融)17Q3增速35.2%,较Q2的22.8%回升12.4pcts;创业板(除温氏、乐视)17Q3增速27.8%,较Q2的24.1%回升3.7pcts。从累计净利润同比增速看:中小板(非金融)前三季度增速28.9%,较中报的24.9%回升3.0pcts;创业板(除温氏、乐视)前三季度增速26.1%,较中报的25.1%回升1.0pcts。

   
18Q1创业板指成分股(剔除温氏)和创业板50成分股增速分别为46.12%和59.80%,可以看出龙头公司对创业板整体业绩的拉动作用明显。从贡献率来看,正向贡献第一的是光线传媒,贡献率高达28.65%,负向贡献第一的是坚瑞沃能,贡献率为-9.08%。分行业来看,归母净利润占比前五位的是医药生物、传媒、电子、化工、机械设备。1)医药行业28Q1和17分别增长29.46%和8.10%,增长势头稳健,龙头公司都实现超越行业均值的增长。2)传媒行业18Q1和17分别增长89.94%和-139.06%,但如果剔除光线传媒影响,传媒行业18Q1增速下降为-12.21%。3)电子行业18Q1和17分别增长-13.87%和16.79%,如果剔除坚瑞沃能/蓝思科技/长盈精密后,其18Q1增速上行至22.09%。TMT中的计算机和通信,18Q1增速分别为22.47%和59.38%,均扭转了17年的负增长,并且增速较快,内部大致也呈现龙头公司表现更加优异的状况。综合来看,虽然最终实际业绩较业绩预告会有一定差异,但创业板18Q1业绩出现一定程度回升则是确定的事件。估值层面,创业板整体和创业板指PE(TTM)分别为54.84X和40.99X。18年主板和创业板之间的业绩剪刀差将有望收窄,在估值和业绩匹配度上也有望逐步走近,未来风格上会更加均衡,最优策略是价值龙头+成长龙头一起抓。

   
中小板、创业板18年一季度利润增速分别为19.90%和28.48%。中小板和创业板2017年净利润增长分别为22.67%和-16.07%(剔除乐视后-2.04%,剔除乐视、光线传媒、温氏后3.21%),而2018年一季度净利润增速分别为19.90%和28.48%(剔除乐视后30.90%,剔除乐视、光线传媒、温氏后23.94%)。创业板2018年一季度业绩有所改善,而中小板业绩增速保持相对平稳。

   
剔除银行石油石化的全部A股的利润表分项情况:毛利率水平同比有所上升是净利润同比上升的主要原因。三项费用率均上升,但上升幅度不及毛利率上升幅度大,使得净利率实际抬升。其他成本项和其他经营收益方面,公允价值变动净收益的下降有一定消极作用,税金及附加的减少、投资净收益的增加和资产减值损失的减少有一定积极作用。

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最后,考虑业绩持续性及估值,按:1)17年Q1-Q3单季度净利润均为正;2)净利润增速连续两季度回升;3)Q3单季度净利润大于5,000万(预报);4)PE(2017)小于50倍。具体标的见正文。

2017年A股盈利增长19.01%,18年一季度增长14.90%。截至2018年3月31日,上市公司2017年报以及2018年一季报已经披露完毕。根据数据统计,全部A股上市公司2017年年度净利润总计为3.35万亿元,同比增长19.01%,2018年一季度上市公司净利润9275亿元,同比增长14.90%。上市公司业绩增速保持快速增长态势,一季度增速略有放缓。

    用杜邦分析法对ROE进行分解:分板块看,主板ROE 从
2016Q4开始上升,到2017Q2达到高位,Q3基本维持Q2的水平。主板ROE变动主要是因为总资产净利率的不断提升弥补了权益乘数的下降。在总资产周转率维持基本维持不变的情况下,销售净利率是总资产净利率提升的主要动因。创业板、中小板ROE则在2016Q4达到高位,2017Q1下降后继续回升。创业板的权益乘数不断升高,ROE的变动趋势主要是由总资产净利率的变动而引起;中小板的权益乘数和总资产净利率则同向变化,ROE变动幅度较大。

分行业来看,2019年一季度申万28个一级行业中有16个行业ROE环比有所上升,其中非银金融、休闲服务、通信、食品饮料等行业ROE增幅居前,主要驱动力仍在于在于销售净利率的提高。

   
中小板:非中小板指成分股增速较高,但成分股回升幅度较大。从17Q3单季净利润看,中小板指成分股(非金融)利润占整个板块的44%,市值仅占8%。中小板指数成分股与非成分股17Q3单季同比增速为27.9%和39.8%,分别较17Q2回升16.4pcts和13.4pcts。除了钢铁、石化等周期行业,计算机、通信等成长行业对中小板增速也有正向贡献。

   
整体毛利率小幅攀升。全部A股2017毛利率为19.83%,较三季度有所回升。2018年一季度毛利率为20.16%,继续小幅攀升。分行业来看,2017年食品饮料、休闲服务、医药生物、建筑、计算机、传媒、纺织服装、采掘等行业维持超过25%以上的较高毛利率。而与2017年年底相比2018年一季度毛利率出现明显回升的主要有食品饮料、化工、医药生物、房地产等。对毛利率维持较好水平并且2018年毛利也在继续回升的行业建议持续关注。

    主板增速回升,中小板小幅回落,创业板缓慢修复:
主板2017Q3净利润同比增速18.37%,从2016年年中以来逐季提高至2017Q1出现拐点,Q2小幅回落后又有回升趋势;中小板2017Q3净利润同比增速22.72%,从2016年底逐渐有所回落;创业板2017Q3净利润同比增速7.34%,自2016Q1开始逐季回落至2017Q2,Q3相对Q2有小幅回升。其中温氏股份净利润占创业板比重达到5.44%且Q3业绩回暖带动创业板整体盈利增速缓慢修复,剔除温氏股份,创业板2017Q3净利润同比增速为20.36%,比2017Q2、2017Q1剔除温氏股份的同比增速22.56%和27.25%仍有回落。

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未来业绩同比增速或将维持在目前水平:整体来看,经济增速已呈下行态势。利润方面,由于总需求并未明显改善,工业增加值持续回落,PPI环比改善缘于环保督查对于供给侧的影响大于需求侧,对于价格的拉升作用超预期,但总体稳中向下的趋势或将导致营业收入增速持续回落,销售净利率水平增速或也将稳中向下;供给侧改革持续深化,价格上涨带来的毛

创业板:利润增速跌幅收窄,现金流境况显着改善

中小创板块利润单季增速跌幅大大收窄。一季度中小板和创业板净利润单季同比增速分别为-4.0%和-16.8%,虽然增速依然为负,但相比去年四季度已大幅改善。从变化趋势来看,创业板盈利单季增速自2018年一季度V型反弹后再度跌至负区间,并于去年四季度深度探底,当前净利润增速虽连续四个季度为负,但边际上看已出现向好迹象;中小板净利润增速变化与创业板较为一致,当前增速虽三个季度持续为负,但跌幅同样大大收窄。

利润增速触底反弹,板块业绩集体改善。一季度全部A股净利润单季同比增速于底部大幅反弹,主板、中小板与创业板净利润同比增速集体回升,其中主板上市公司业绩增速由负转正,中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。从盈利的影响因素来看,一季度全部A股单季营收增速小幅回升,毛利率改善,三项费用率降低。分行业来看,一季度A股行业单季利润增速普遍改善。

分主要市场板块来看,一季度主板、中小板与创业板净利润单季同比增速集体回升,其中主板上市公司业绩增速由负转正,中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。2019年一季度主板上市公司净利润单季增速为11.8%,相比去年四季度提高36.0%;中小板上市公司一季度净利润单季增速为-4.0%,相比去年四季度提高146.1%;创业板上市公司一季度净利润单季增速为-16.8%,跌幅虽仍为两位数,但相比去年四季度的-776%已大幅收窄。从各个主要市场板块的动态变化趋势来看,2017年一季度以来,主板上市公司净利润增速震荡下滑,并于去年四季度跌至历史低位,但当前已回升至历史平均水平之上。而中小板和创业板单季净利润增速自2017年三季度以来同样下行趋势显着,去年四季度由于中小创大多上市公司进行商誉减值,致单季净利润增速骤降至历史低位,但当前已有所反弹。

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非银金融、休闲服务、通信、食品饮料、综合等行业ROE增幅居前,主要原因在于销售净利率的提高。具体来看,非银金融行业一季度的ROE为9.8%,环比提高1.6%;休闲服务行业一季度的ROE为10.9%,环比提高1.4%;通信行业一季度的ROE为2.7%,环比提高1.2%;食品饮料行业一季度的ROE为21.2%,环比提高0.9%。

2019年一季度全部A股净利润单季同比增速于底部大幅反弹,主板、中小板与创业板净利润单季同比增速集体回升,其中主板上市公司业绩增速由负转正,中小板和创业板上市公司业绩增速跌幅则大幅收窄。从盈利的影响因素来看,一季度全部A股单季营收增速小幅回升,毛利率改善,三项费用率降低。全部A股上市公司净利润率环比基本持平。分行业来看,2019年一季度A股行业单季利润增速普遍改善。

TMT板块盈利增速大幅提高

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创业板:利润增速跌幅收窄,企业现金流显着改善

分行业来看,2019年一季度28个行业中仅有3个行业业绩增速出现回落,其余25个行业盈利增速均出现不同程度的改善,其中传媒、通信、农林牧渔等行业盈利增速明显提升,而采掘、钢铁、食品饮料三个行业增速出现回落。通信、休闲服务、非银金融、计算机等行业的盈利增速均超过60%,而农林牧渔、钢铁、有色金属等行业的净利润增速垫底,综合来看,一季度申万28个行业中有20个行业单季净利润增速为正。

TMT板块单季盈利增速大幅提高。一季度申万28个行业中仅3个行业业绩增速出现回落,其余25个行业盈利增速均出现不同程度的改善,其中传媒、通信、农林牧渔等行业单季盈利增速明显提升,而采掘、钢铁、食品饮料三个行业增速出现回落。

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