南京银行:基本面全方位改善,资本内生增长、ROE回升彰显高质量发展之效

事件:南京银行发布2018年半年度业绩快报,18年上半年实现营业收入135.0亿元,同比增长8.6%;归母净利润59.8亿元,同比增长17.1%,符合我们预期。截至2Q18,不良率季度环比持平于0.86%。

事件:南京银行发布2018年中报业绩,18年上半年实现营业收入135亿元,同比增长8.6%;实现归母净利润60亿元,同比增长17.1%,符合我们预期。截至2Q18,南京银行不良率季度环比继续持平于0.86%,核心一级资本充足率季度环比提升35bps至8.44%。

营收端修复打破“收入增长乏力”的担忧,一季报再次强化我们对全年息差判断的核心逻辑。南京银行17年归母净利润同比增长17.0%,均持平于1H17、9M17同比增速,在所有上市银行中继续保持领先水平。具体来看,息差在3Q17显现拐点,4Q17息差环比回升3bps至1.85%。高度注重信贷资产配置、压降同业资产的资产灵活摆布使得贷款成为贡献息差的最重要驱动力。17年南京银行贷款同比增速高达17.2%,占总资产比重同比提升3个百分点至34.1%,2H17新增贷款占新增总资产比重高达246%。2H17贷款对息差正贡献15bps,结构和利率因素分别占据12bps和3bps。相比17年,我们看到一季报更是值得振奋人心,一季度营收同比增长7.5%,终于告别17年以来营收持续同比负增长局面。其中:(1)净利息收入同环比分别增长5.7%、7.5%,成为驱动营收改善的中坚力量,而究其根源便是息差的超预期走阔。17年南京银行同业负债占比已经降至个位数,而1Q18进一步压降至6.9%,年初以来银行间市场流动性保持宽松,这对于南京银行原本便是利好。我们此前判断,18年同业流动性偏松但存款紧张,抛开存量存款的固有优势,各银行对增量存款的争夺难以拉开差距,资产端能力较强的银行可能有更好表现。

公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入252.78亿元,同比增长6.91%,归属母公司净利润99.34亿元,同比增长19.51%。不良率季度为0.82%,较年初下降9bps。

事件:宁波银行发布2017年报,全年实现营业收入253亿元,同比增长7.1%;实现归母净利润93亿元,同比增长19.5%,符合我们预期。2017年不良率0.82%,同比下降9bps;4Q17拨备覆盖率493.26%,季度环比增长63.3个百分点。

   
营收增速更上一层楼,全面验证高质量发展的主基调。南京银行业绩增速长期处在行业第一梯队,18年上半年归母净利润同比保持17.1%的高速增长,市场对其亦早有预期。但我们一再强调,今年上市银行利润表将呈现显著性修复,业绩提升将更多依赖银行核心盈利能力驱动。无论是标杆性银行招商银行,还是地方中小银行(上海银行、宁波银行),营收表现均再不断强化这一趋势,这是实实在在经营状况的改善。对于南京银行而言,自1Q18开始已经告别17年营收持续同比负增长的乏力局面,从边际改善情况来看,17年以来营收增速已经迈入上行通道,1H18同比增速更上台阶至8.6%。我们判断净利息收入是支撑营收持续改善的核心动力:(1)从量来看,1H18贷款同比增长18.3%,较1Q18增速提升0.9个百分点,同时上半年新增贷款占新增总资产比重达89.9%;从价来看,南京银行作为深耕区域的老牌城商行,在小微企业信贷方面议价能力更强,预计二季度息差环比仍将小幅回升;(2)南京银行同业负债占比已经降至7%以下,今年银行间市场流动性持续宽松的环境对于南京银行本就是利好,在存款竞争白热化的环境下存款环比持续正增长3.1%(1Q18:QoQ
+2.2%),负债成本压力或好于市场预期。另外,下半年我们仍可关注同比已经重回正增长的手续费净收入对营收改善的再度强化。

   
中报再次印证南京银行拐点属性,核心盈利能力显著修复驱动营收增速再上台阶,业绩端继续维持较快增长。18年以来南京银行营收端显著修复,1Q18营收同比增长7.5%,1H18增幅较1Q17扩大1.1个百分点至8.6%,彻底扭转17年以来营收端增速为负的局面。业绩端高成长性延续,归母净利润增速同比维持17.1%的高速增长。盈利归因分析表明南京业绩主要驱动力经历规模驱动-拨备反哺-核心盈利能力大幅修复的转变,这是实实在在的经营状况改善。2012-2016年南京银行资产年均复合增速在30%以上,17年金融强监管下公司主动压降规模,深度调整资负结构,业绩主要由拨备反哺利润贡献(22.4%)。而18年公司业绩增长主要由核心盈利能力驱动,1H18息差负面贡献大幅收窄(1H180.8%vs2017-15.0%),中收贡献转负为正(1H185.9%vs2017-2.4%),拨备贡献明显下降(1H184.8%vs201722.4%)。非息收入见底回升印证我们18年中收回升驱动营收增长的判断,1H18南京银行非息收入同比增27.8%,其中净非息收入同比增128.9%,系衍生品投资收益提升和加大货基投资的投资收益提升共同影响;核心的净手续费收入亦重回正增长,1H18同比增3.4%(VS2017同比降19.5%),主要系公司融资类业务收入(债券承销同比增长23.5%和咨询业务同比增长5.1%)所贡献,传统零售业务基数较低亦有较大增幅(同比增52.0%),资管手续费保持平稳,理财新规落地后续边际压力减弱,叠加融资类收入和零售手续费收入增长未来手续费收入有望继续改善。

   
因此,尽管南京银行存款占比略有下滑,但总体仍然保持67%的高位,而1Q18存款环比依然保持正增长。在18年企业信贷需求强劲的大环境下,南京银行作为深耕区域的老牌城商行,高对公贷款占比(1Q18:74.6%)的信贷结构贷款定价的提升必将更为明显,这点已经在1Q18息差中得到了充分体现,1Q18净息差较17年末提升10bps至1.95%。(2)南京银行手续费净收入已经重回同比正增长(1Q18:YoY+4.1%),这亦与我们此前多次提示的18年关注中收见底回升驱动的利润表修复不谋而合,当前南京银行营收端修复呈现的拐点已然明朗。

   
业绩表现超预期,业绩增速、ROE持续领先同业,高成长高盈利属性明确。2017年宁波银行营收增速和归母净利润增速分别为6.9%和19.5%,增幅较前三季度均提高3.4个百分点(9M17营收同比增3.5%,归母净利润同比增16.2%),业绩增速持续领先同业且稳定性极强。四季度业绩表现十分亮眼,4Q17宁波银行营收增速和规模净利润增速高达17.5%和34.0%。营收和业绩改善主要受益于大力配置货基带来的非息收入高增长和免税效应,今年上市银行尤其是中小银行资产配置均呈现这一趋势。1H17宁波银行基金规模大幅扩张至1126亿元,较16年底翻了近8倍。3Q17确认部分投资收益,9M17同比增288%,其中3Q17单季度投资收益占比68.5%。预计四季度将继续确认投资收益助力营收端改善,我们预测4Q17非息收入同比增21.2%。2017年宁波银行利润总额同比增5.3%,归母净利润同比增19.5%,这两者差异主要由货基分红带来的免税效应贡献。业绩高增长的同时ROE亦领先同业开启回升通道,我们测算2017年宁波银行ROE为18.73%,同比提高0.9个百分点。

   
高成长属性持续演绎,资产灵活配置驱动业绩双重利好。17年宁波银行归母净利润同比增长19.5%,增幅较9M17提升3.4个百分点,其中4Q17营收和归母净利润同比增速更是达到18.1%和34%。我们需要注意的是,公司业绩的大幅改善重点受益于配置货币基金带来非息收入的高增长,驱动非息收入同比大幅增长46.8%,对业绩增长正贡献10.5%。17年上市银行尤其是中小银行在资产配置方面更多偏向于货币基金,宁波银行基金投资规模由16年的2亿元高速扩张1192亿元,而货币基金投资收益同比增长18.8倍至37.6亿元。同时我们看到17年宁波银行归母净利润增速与税前利润增速剪刀差扩大至14.2%,两者间的差异主要受益于由货币基金分红带来的免税效应。

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