美高梅手机网投医药生物行业:A股医药上市公司2017年报、2018一季报数据统计,景气回升,增长加速

医药行业:18H1剔除原料药扣非增长18%,环比略放缓但仍维持较高水平;Q2现金流大幅改善

美高梅手机网投,我们统计了医药板块上市公司2017年年报业绩和2018年一季报业绩,剔除部分次新股、重组股和数据异常个股后,总计207家上市公司。
2017年Q3、Q4、2018年Q1,医药上市公司的收入增速、利润总额呈加速趋势。这与国家统计局公布的医药制造业主营业务收入、利润总额的增长自2017年下半年开始加速相吻合。医药上市公司营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长16.79%、22.63%。利润总额2017年、2018年Q1同比分别增长30.62%、28.55%。而根据统计局数据,医药制造业营业收入2017年、2018年Q1同比分别增长12.5%、16.1%,利润总额分别增长17.8%、22.5%。医药上市公司的业绩增速显著好于行业增速,医药上市公司以行业龙头居多,这也印证了我们关于行业将逐步分化,龙头公司强者恒强的判断。医药上市公司扣非净利润2017年同比增长14.16%;2018年Q1显著加速,同比增长32.81%,扣除原料药板块后也有21.16%。我们认为医药行业收入和盈利能力的回暖由于新标陆续执行以后新品的放量,以及流感、低开转高开等因素的影响。

医药工业盈利能力稳步提升,原料药对增速的贡献较小

事件:

2017年上半年行业业绩增速持续提升,二季度利润增速加快。2017年上半年行业业绩增速持续提升,二季度增速加快:剔除2017年上市新股,2017年上半年医药板块实现营业收入5364亿元,同比增长19.3%;实现净利润474亿元,同比增长17.8%,实现主业净利润427亿元,同比增长19.2%。2017年二季度单季医药板块实现营业收入2801亿元,同比增长20.5%;实现净利润259亿元,同比增长22.1%,实现主业净利润226亿元,同比增长16.1%,与2016年同期相比有明显提升。分季度来看,2017年1Q、2Q收入增速分别为17.9%、20.5%,净利润增速分别为12.9%、22.1%(2016年二季度中药板块增速较低),扣除非经常性损益后的净利润增速分别为22.8%、16.1%。

   
18Q2增长环比略放缓,但仍保持较高水平:2017年医药板块收入增长15%,扣非净利润增长14%(剔除原料药增长14%),相比2016年略放缓;18Q1收入增长22%、扣非净利润增长32%(剔除原料药增长21%),实现加速增长;18H1收入增长21%、扣非净利润增长24%(剔除原料药增长18%),环比略放缓,但仍保持较高水平。VS:统计局公布的医药制造业(包含原料药)17年、18Q1、18H1收入增长12.5%、15.8%、13.5%;利润总额增长17.8%、22.5%、14.4%。上市公司增长持续快于行业。

   
从细分子行业来看,2018年Q1扣非净利润增速排序为化学原料药、医疗服务、中药、化学制剂、生物制品、医药商业、医疗器械。
化学原料药板块2017年、2018Q1收入分别增长13.44%、31.33%,扣非净利润分别增长14.25%、172.87%。化学原料药板块的高增长主要是由于维生素生产企业的利润爆发,受环保收紧、部分品种发生主要厂家停产等因素导致部分维生素价格大涨。我们认为,环保收紧是大趋势,原料药小产能将逐渐退出,原料药板块格局有望持续改善。此外,不少原料药产品正处于全球产能转移阶段,未来中国有望承接相当一部分产能转移。除了维生素以外,其他的特色原料药未来也有望保持景气。

   
EDB数据显示,2018年3月医药制造业规模以上企业累计收入同比增长15.80%(2017年3月11.00%),利润总额累计同比增长22.50%(2017年3月13.40%)。医药工业盈利能力提升,主要受益于医药工业的内生增长和行业集中度的提升。我们认为不考虑化学原料药板块的影响,非原料药的医药生物企业利润总额增速为15-20%,虽然原料药板块受益于环保盈利能力大幅提升,但我们判断原料药板块对医药工业利润总额增速贡献不大。

    2017年医药行业中报已经披露完毕,行业增速稳中向好,行业有所分化。

   
2017年上半年子行业和个股持续分化。(1)生物制药行业二季度表现突出,上半年收入及扣非利润增速分别为25.6%、24.3%,疫苗行业受益于“一票制”价格有所上涨,且疫苗流通渠道不断恢复,疫苗行业逐渐从16年二季度山东毒疫苗事件中恢复,带动整体生物制药板块快速回升。血制品受到短期供应过量、两票制等因素影响业绩有所下滑,行业进入调整期,预计随着销售渠道调整有望逐步恢复。单抗、重组蛋白等领域仍是生物制药企业研发投入重点。(2)医疗服务行业延续高增长,上半年收入及扣非利润增速分别为38.1%、50%:国家医改促进医疗服务行业大发展,民营资本进入医疗服务行业,药品零差率等促进医疗服务行业高增长。(3)医药商业上半年收入及扣非利润增速分别为22.6%、27.8%,两票制加速行业格局的变革,龙头公司受益,并购和整合主线贯穿整个行业的发展。(4)医疗器械上半年收入及扣非利润增速分别为20.9%、13.8%,平台型企业的并购整合、细分器械领域如IVD、高值耗材(骨科、心内科等)的突破发展是行业发展的主要动力。(5)化学原料药板块具有周期品属性,由于环保趋严、去产能、原料药提价等因素,板块业绩16年增幅巨大,17年上半年收入及扣非利润增速分别为18.3%、16.2%,净利同比有所放缓,主要由于17年大部分原料药价格回调,仅个别品种维持提价,导致净利增速明显下滑。(6)化学制剂板块分化明显,上半年收入及扣非利润增速分别为14.5%、11.2%,仿制药企业在降价大环境下承压,而竞争格局较好的专科处方药以及制剂出口保持较高的景气度。(7)中药板块增速较慢,全年收入及扣非利润增速分别为12.7%、18.7%,扣非利润增速同比改善明显。

   
18Q2增长环比略放缓源于:1)18Q1有流感刺激,而18Q2无;2)17Q2同比增速快于17Q1,基数变大。考虑今年3季度医药板块处于多事之秋,或短期对板块Q3增速产生负面影响,但估值已经反应在里面。

   
医疗服务板块2017年、2018Q1收入分别增长38.99%、31.13%,扣非净利润分别增长32.33%、42.05%。医疗服务保持高景气度,利润高增长主要由爱尔眼科、泰格医药、通策医疗等企业高增长贡献。我们认为,医疗服务将持续保持高景气,龙头企业市占率都还较低,依旧具备广阔成长空间。
中药板块2017年、2018Q1收入分别增长14.37%、19.93%,扣非净利润分别增长14.67%、23.28%。中药板块的增长主要由白云山、康美药业、片仔癀等大企业的高增长拉动,中药注射剂普遍利润下滑幅度较大,中药OTC整体增长平稳。我们认为,中药领域新药审批难度极大,未来好品种的稀缺性将更为突出,而随着广告效果的减弱,传统品牌的价值将凸显,看好兼具好品种和强品牌力的中药企业。随着医保控费推进和社会舆论的压力,中药注射剂长期继续有下行压力。

    医药生物行业业绩趋势向好,板块增速有所分化

    投资要点:

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板块表现回顾:上周医药板块上涨1.4%,表现排名第8,跑赢大盘1个百分点;2017年年初至今医药板块下跌0.53%,表现排名第17,跑输大盘4.93个百分点。目前医药板块2017年预测市盈率31.7倍,医药板块重点公司2017年预测市盈率29.7倍;扣除金融服务后,分别相对市场溢价37%、50%。

   
商业板块现金流环比&同比均大幅改善,带动医药板块净现金流大幅增长65%:医药商业18Q2开始业绩增速有所回暖,现金流环比&同比均改善明显。

   
化学制剂板块2017年、2018Q1收入分别增长18.75%、29.32%,扣非净利润分别增长8.67%、20.04%。化学制剂2018Q1的收入、利润高增长有一部分流感因素影响。我们认为,随着新一轮招标的执行,产品开始放量,化学制剂企业的盈利增长开始恢复。
生物制品板块2017年、2018Q1收入分别增长20.42%、39.52%,扣非净利润分别增长17.71%、18.19%。生物制品行业内部分化严重,一方面疫苗企业迎来业绩大爆发,另一方面血液制品行业则还处在转型阵痛期;通化东宝、长春高新等大企业继续维持稳定的较高速增长。

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2017年医药生物行业扣非净利润增速为14.85%,其中化学原料药、生物制品、医药商业、医疗服务等子板块跑赢行业平均增速,分别为20.87%、20.29%、21.76%和25.97%;2018年一季度医药生物行业扣非净利润增速为33.37%,化学原料药、医疗服务跑赢行业平均增速,分别为162.71%、52.32%,化学制剂、中药、生物制品、医疗器械平均增速均超过20%,分别为27.33%、21.32%、24.23%和26.29%。

    2017年医药行业中报总体分析:

   
投资策略:紧抓龙头、稳健价值、多关注成长。(1)化学制药看好:华东医药、恒瑞医药、恩华药业。(2)生物制药看好:长春高新、通化东宝、丽珠集团。(3)医疗服务看好:爱尔眼科、泰格医药、华大基因、贝瑞基因、金域医学。(4)器械保健看好:奥佳华、乐普医疗、润达医疗。(5)医药流通看好:九州通、老百姓、上海医药、瑞康医药。

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